«Привычный мир уходит в прошлое» Почему российские компании стали отказываться от выплаты дивидендов?

Дивидендные выплаты российских компаний заметно сократились на фоне падения рынка акций и прибыли бизнеса, а также стагнации экономики и длительного периода высоких ставок. О том, действительно ли, как полагают некоторые, речь идет о «провале» в этой сфере и улучшится ли положение дел по мере снижения ключевой ставки и ослабления рубля, перспективы которых в условиях ситуации на топливном рынке снова рискуют оказаться более отдаленными, — в материале «Ленты.ру».

Что случилось?

В последние месяцы стало трудно не замечать, что все больше крупных российских компаний отказываются от выплат дивидендов, предпочитая удерживать прибыль внутри контура бизнеса. Подобные решения уже приняли несколько публичных эмитентов, в число которых традиционно попал «Газпром», а также ряд крупных застройщиков (ПИК, «Самолет»), «Северсталь» и прочие тяжеловесы. При этом другие гиганты рынка, включая Сбер, ВТБ и, например, «дочку» того же «Газпрома», компанию «Газпром нефть», дивиденды сохраняют.

О том, что объем выплат сокращается на фоне высоких ставок, стало известно еще в прошлом году, когда в третьем квартале показатель упал вдвое, а по итогам всего 2025-го «Коммерсантъ» оценил снижение дивидендов публичных эмитентов примерно в 25 процентов. Издание подчеркивало влияние на указанную динамику того, что при сохранении в целом значительных выплат некоторые компании нефтегазового сектора, включая оказавшийся осенью под санкциями США «Лукойл», все же существенно их сократили.

«Привычный мир российского инвестора, похоже, уходит в прошлое. Если до сих пор для него главным аргументом в пользу покупки бумаг выступала дивидендная доходность, то с 2026 года ему приходится привыкать к другим реалиям и менять стратегии. Компании все чаще делают выбор в пользу инвестиций в рост, модернизацию и укрепление финансовой устойчивости», — рассуждает в связи с этим обозреватель Finam.ru Мария Бабанова. По ее словам влияние дивидендных выплат на падающий рынок тоже слабеет, так как значительная часть средств уходит в облигации и депозиты, не возвращаясь в акции, а также достается государству и мажоритарным акционерам. В результате фондовый рынок на фоне поставленной перед Банком России и правительством задачи удвоить его капитализацию упал с начала года на 30 процентов, что, впрочем, в ЦБ пока не считают поводом для глобальных переживаний.

Причиной отказа от выплат с учетом высокой стоимости заемных средств в основном оказывается то, что свободный денежный поток становится для компаний слишком ценным, чтобы направлять его исключительно акционерам, в то время как на финансовые результаты также продолжают влиять санкции, снижение экспортной выручки отдельных отраслей и крепкая национальная валюта, уменьшающая рублевые доходы экспортеров.

Помимо влияния жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) Центробанка (ЦБ) в виде роста долговой нагрузки и сокращения свободного денежного потока, констатирует старший аналитик «КИТ Финанс» Павел Веревкин, «добавился и новый поведенческий паттерн», в рамках которого часть компаний отказывает акционерам даже при наличии средств, предпочитая выплатам уменьшение долговой нагрузки.

Дивиденды частных инвесторов и государства

В разгар дивидендного сезона эксперты оценивают снижение выплат, которые, по их словам, окажутся на минимуме с 2023 года. Как отмечает портфельный управляющий по акциям УК «Альфа-Капитал» Никита Зевакин, на акции, находящиеся в свободном обращении, в июне-июле придется около 230 миллиардов рублей выплат в сравнении примерно с 400 миллиардами годом ранее. Специалист подчеркнул, что такая картина сформировалась прежде всего за счет сокращения выплат со стороны нефтегазовых и металлургических компаний, по показателям которых серьезно ударило положение на рынках и ситуация с экспортом.

«Мы покупали продукцию, строили свои планы, исходя из этого. Курс рос, был даже за 100 рублей. А потом резко стал так укрепляться, что у нас пошли убытки, потому что мы довольно много продаем нефть и нефтепродукты за рубеж. И у нас образовался убыток. (...) У нас такого никогда не было. К сожалению, и в этом году повторяется, правда, поменьше, но вы видите, какие условия в макроэкономике», — констатировал в июньской беседе с акционерами глава «Сургутнефтегаза» Владимир Богданов. К слову, компания, несмотря на убытки, дивиденды за 2025 год решила выплатить.

По данным Счетной палаты, доходы РФ от дивидендов госкомпаний, управляемых Росимуществом, выросли в 2025 году на 60 процентов (до 613,8 миллиарда рублей), что вдвое больше планировавшегося роста на 31 процент. На фоне поступлений от высокой прибыли 2024 года глава Минфина Антон Силуанов критиковал идею приватизации компаний, которые приносят «хорошие» дивиденды. «Наверное, сейчас, когда рынок не самый высокий, это будет себе в убыток, поскольку мы за три года получим дивидендов столько же, за сколько сейчас могли бы продать эти компании», — отмечал он в сентябре 2025-го.

Впрочем, столь оптимистичные прикидки еще нужно реализовать. Согласно оценке аналитика «БКС мир инвестиций» Даниила Болотских, в среднем по рынку дивиденды в текущем сезоне сократились примерно на 10 процентов, что может отразиться и на поступлениях в бюджет от госкомпаний, которые и так запланированы на гораздо более скромных, чем годом ранее, уровнях.

Случай «Газпрома»

Акционерам «Северстали» дивиденды недоступны уже полтора года. В компании объяснили новый отказ от выплат намерением «сконцентрироваться на своевременном завершении ключевых стратегических проектов и обеспечении долгосрочной финансовой устойчивости» в ожидании выхода свободного денежного потока в положительную зону с 2027 года и стабилизации спроса на сталь.

Еще дольше не получают вознаграждение акционеры «Газпрома». Российский энергогигант, хотя и увеличил чистую прибыль на 7 процентов, до 1,3 триллиона рублей (выручка сократилась на 9 процентов, до 9,77 триллиона рублей), дивиденды за 2025 год платить не будет и за 2026-й (то есть уже в следующем году), как считают аналитики, тоже.

Случай «Газпрома» действительно в некотором роде особый и по-своему показательный. За последние пять лет всемирно известная компания выплатила дивиденды только по итогам первого полугодия 2022 года. Сохраняя оптимистическую риторику, ключевой отечественный добытчик и поставщик газа за это время фактически потерял газовый рынок Европы, ситуация с контрактом на поставки в Китай по «Силе Сибири-2» остается неопределенной, а «внутренний рынок явно не дает той маржи», которую давал европейский. На фоне этого, отмечал начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев, «Газпром» предпочитает «сохранить деньги в резерве».

Началась череда отказов от выплат в 2022 году, когда сначала совет директоров «Газпрома» выступил за рекордные дивиденды в 52,53 рубля, а затем собрание акционеров госкомпании не одобрило его рекомендацию. «В текущей ситуации дивиденды по итогам 2021 года выплачивать нецелесообразно. Приоритетами "Газпрома" в настоящее время являются реализация инвестиционной программы, включая газификацию регионов РФ, и подготовка к предстоящей зиме», — прокомментировал тогда зампред правления Фамил Садыгов. Акции «Газпрома» подешевели после этого на 30 процентов, до 200 рублей за штуку. Спустя четыре года их котировки достигли исторического минимума, составившего около 84 рублей.

«Мне сложно комментировать какие-то корпоративные действия со стороны "Газпрома", я это делать не буду, но, безусловно, один из элементов, на которые рассчитывают розничные инвесторы, — это дивидендная доходность, и это, несомненно, надо учитывать, когда мы говорим о возврате доверия розничных инвесторов», — сказала по этому поводу глава ЦБ Эльвира Набиуллина в июле 2022 года.

По итогам 2025-го «Газпром» вновь решил не выплачивать дивиденды, хотя формальные параметры политики самой компании, в которых прописано направление не менее половины от скорректированной чистой прибыли при соотношении чистый долг / EBITDA не выше 2,5x (показатель вырос до 2,07x с 1,83x годом ранее, но остался в пределах допустимого), позволяли поделиться с акционерами выросшей прибылью.

Среди причин нового отказа энергокомпании от выплат называют невысокий свободный денежный поток компании, который, как отмечал аналитик компании «Цифра брокер» Иван Ефанов, направляется на погашение долговых обязательств, а не на дивиденды. О такой структуре расходов говорил и Алексей Миллер, указывавший, что «Газпром» финансирует затраты преимущественно за счет собственного операционного денежного потока, что, по его словам, говорит о хорошем финансовом положении компании.

Материалы по теме:

«Газпром» готов к невиданным убыткам и увольняет сотрудников.Что творится с национальным достоянием?

10 апреля 2025

В России приготовились к резкому падению дивидендов

12 августа 2025

Что касается дальнейших перспектив, то не все эксперты уверены, что по итогам 2026 года акционеров «Газпрома» вновь не ожидают выплаты. С точки зрения ведущего портфельного аналитика «Т-Инвестиций» Александра Мартынова, результаты первого квартала повысили их шансы на получение дивидендов, хотя в ближайший год вероятность такого развития событий все еще мала. Базовые оценки эксперта говорят о том, что первые выплаты «Газпромом» могут быть осуществлены не ранее чем по итогам 2027 года, то есть в 2028-м.

Случай «Полюса»

Другим ярким примером того, как неожиданные решения в сфере дивидендов и своеобразная коммуникация по этому поводу делают инвесторов еще тревожнее, стал недавний отказ от выплат ведущего российского золотодобытчика, компании «Полюс», на срок до 2030 года. В первый же день его акции рухнули на 26 процентов и продолжили дешеветь на фоне того, что совет директоров принял к сведению соответствующую рекомендацию менеджмента, не поделившись другими комментариями.

По итогам первого квартала акционеры одобрили выплаты дивидендов в размере 29,05 рубля на обыкновенную акцию, а за 2025 год «Полюс» выплатил по 56,8 рубля на одну бумагу.

В прошлом году чистая прибыль компании по МСФО выросла на 18 процентов, до 3,8 миллиарда долларов, а выручка — на 19 процентов, до 8,7 миллиарда. Чистый долг повысился к уровням 2024 года на 14 процентов, до 7,1 миллиарда долларов.

«Фактически компания выбирает между финансированием роста и выплатами акционерам», — подчеркивают аналитики. По их словам, многие инвесторы держали бумаги «Полюса» именно ради стабильных выплат.

С учетом того, что компания недавно перешла на ежеквартальные выплаты, а мировые цены на золото остаются вблизи исторических максимумов, отказ от дивидендов стал неожиданностью для рынка, поставив перед ним вопрос, не станет ли такой подход новой нормой.

Так или иначе, специалисты связывают анонс значительной дивидендной паузы с масштабной инвестпрограммой «Полюса», которому нужны средства для освоения крупнейшего в мире золоторудного месторождения «Сухой Лог».

Стоимость реализации одноименного проекта аналитики БКС оценивают примерно в шесть миллиардов долларов. Они предполагают, что отказ от дивидендов позволит компании накопить к 2030 году 600 миллиардов рублей, в которые ранее оценивались капитальные затраты на освоение месторождения, и практически полностью профинансировать строительство без существенного наращивания долгов.

Что будет дальше

Традиционно часть полученных дивидендов возвращается на рынок. Показатель реинвестирования, обеспечивающий приток этих средств, оказывает поддержку бумагам, что особенно важно в условиях затяжного падения российского рынка.

Средства, которые до конца лета поступят инвесторам и вернутся на биржу, добавят ему ликвидности, но, конечно, далеко не вся сумма дивидендных выплат дойдет до рынка акций. «Реинвестирование будет ограниченным: инвесторы были сильно впечатлены предшествующим падением и будут осторожничать. 20-25 процентов вообще не вернется в акции, а осядет в фондах денежного рынка и ОФЗ», — считает аналитик «Алор Брокер» Виктория Ситникова. По оценкам аналитиков компании «Цифра Брокер», в акции в этом сезоне могут быть повторно вложены 30-40 процентов полученных дивидендов.

«Дивиденды на российском рынке остаются важным аргументом, но уже не могут быть единственным. Инвесторам теперь нужно разделять компании на тех, кто временно не платит ради понятного будущего роста, и тех, у кого отказ от выплат показывает ухудшение финансового положения», — комментирует аналитик Freedom Global Владимир Чернов. По его словам, инвесторам стоит начать пересматривать свои рыночные стратегии, но не в пользу полного отказа от вложений под дивиденды.

В истории с заявлениями «Полюса», с точки зрения Чернова, негатив вызвало отсутствие понимания рынком того, какую именно отдачу даст акционерам столь длительный отказ от дивидендов. В сценарий с быстрым переходом инвесторов к готовности больше платить за перспективы роста прибыли и стоимости бизнеса, как это происходит на западных рынках, он не особо верит, в том числе потому что для этого нужно больше доверия к корпоративному управлению и более низкие ставки в экономике. Пока же, констатирует аналитик, «частному инвестору часто важен понятный денежный поток здесь и сейчас», что хорошо иллюстрирует, тот факт, что, например, в июне на Мосбирже основной объем вложений «частников» пришелся на облигации — он достиг 231 миллиарда рублей против 30,2 миллиарда, вложенных в акции.

В свою очередь руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых считает тенденцию сокращения дивидендных выплат закономерной с учетом экономической ситуации, размера ставок и высокой неопределенности из-за геополитики. С другой стороны, продолжает она, компании, которые не стремятся накапливать деньги для инвестиций или других целей и по-прежнему платят дивиденды, сейчас демонстрируют «знак качества кейса и признак ликвидного баланса», смотрясь сильнее тех, кто ушел в бездивидендный статус.