«Это просто безумие» Ключевая ставка может еще вырасти. Почему Банк России не остановится?

В октябре Банк России повысил ключевую ставку до рекордного в истории 21 процента, причем к концу года она может подняться до 23 процентов. Поводом для беспрецедентно жесткого подхода регулятор называет ускорение инфляции, которая опережает прошлогодний уровень. На этом фоне государственные и частные компании предупреждают о будущих банкротствах и остановках производства, а эксперты видят опасность даже не рецессии, а стагфляции. Тем не менее Центробанк уверен в своем подходе и не видит поводов для смены стратегии. Почему Эльвира Набиуллина отказывается слушать предупреждения — в материале «Ленты.ру».

Летом прошлого года Россия столкнулась с неожиданным падением курса рубля. После довольно комфортных для большинства предприятий и граждан 80 рублей за доллар за несколько месяцев американская валюта взлетела выше психологической отметки в 100 рублей. Чтобы остановить процесс, Центробанк в конце июля 2023 года поднял ключевую ставку с 7,5 до 8,5 процента. Когда стало понятно, что ход не сработал, а ситуация выходит из-под контроля, регулятор на экстренном заседании совета директоров 15 августа задрал ее до 12 процентов.

На тот момент аналитики предполагали, что жесткая мера ставит точку в повышениях, хотя и расходились в оценках по поводу сроков будущего смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). В самом регуляторе надеялись на повторение истории 2022 года. Тогда, сразу после начала боевых действий на Украине, ЦБ поднял ставку до рекордных 20 процентов, а уже через несколько месяцев принялся активно ее снижать.

Материалы по теме:

Российский Центробанк резко поднял ставку. Как это отразится на курсе рубля?

27 октября 2023

Центробанк в пятый раз подряд поднял ключевую ставку. Как это повлияет на курсы валют, кредиты и ипотеку?

15 декабря 2023

Но во второй раз фокус не сработал. В сентябре 2023 года ставка выросла до 13 процентов, в октябре — до 15-ти, а в декабре — до 16-ти. Рынок ожидал, что охлаждение скажется на экономике к весне и начнется обратный процесс. К таким представлениям подталкивали и комментарии регулятора, в которых говорилось о влиянии ставки на экономику с определенным лагом, и подход правительства, где предупреждали о серьезной опасности затягивания периода жесткой ДКП.

К концу весны стало понятно, что и дальше ни о каком смягчении не может быть и речи. Однако о том, что в ноябре национальной экономике придется жить при ключевой ставке, равной 21 проценту — максимальному уровню в истории страны, а доллар и евро превзойдут прошлогодние рекорды, так что Центробанк будет готовиться к новому росту ставки, никто не думал. Ни правительство, ни регулятор не предполагали такое развитие событий. Особенно неприятным сюрпризом оно стало для российского бизнеса.

Как работает ключевая ставка

Механизм влияния ключевой ставки на национальную экономику сложен и неоднозначен. Это тонкая настройка, которая зависит от неочевидных факторов и при ошибке с выбором стратегии может серьезно навредить процессам. В связи с этим споры о конечном эффекте высоких и низких ставок не утихают, хотя есть очевидные последствия, на которые опирается любой принимающийся рассуждать о выбранной ДКП.

Материалы по теме:

Банки вынуждены повышать первоначальный взнос по семейной ипотеке.Почему это происходит?

17 октября 2024

Ключевая ставка ЦБ России:что это такое и на что она влияет

1 августа 2024

Повышение ключевой ставки приводит к тому, что растут проценты по кредитам и депозитам в банках. Для компаний головной болью становятся более дорогие займы, ведь им придется отдавать банкам большую, чем до этого, долю прибыли. Для физических лиц ставки по кредитам тоже растут, однако при наличии накоплений деньги становится выгоднее положить на вклад. Таким образом, высокая ставка ограничивает бизнес в возможности занимать средства и стимулирует граждан не тратить их на покупки товаров, услуг, недвижимости или ценных бумаг, а копить на своих счетах.

Снижение ставки влияет противоположным образом. У бизнеса появляются свободные деньги, а граждане активнее тратят за счет новых заемных средств или тех денег, что уже не имеет смысла держать на депозитах. Для банков явной выгоды нет ни в одном, ни в другом случае. Они зарабатывают на кредитах, но теряют на депозитах, так что их финансовый результат зависит только от собственной стратегии.

Дискуссионным остается вопрос влияния ключевой ставки на курсы валют и рост цен. Традиционно считается, что ее повышение сдерживает инфляцию и укрепляет национальную валюту. Это мнение основано на следующем механизме: при высоких ставках спрос на товары снижается (граждане предпочитают копить и не берут кредиты), а спрос на национальную валюту растет, потому что держать в ней деньги в банках становится выгодно из-за доходности депозитов. Однако противники такого подхода напоминают, что при определенных условиях бизнес из-за высоких ставок испытывает настолько серьезные проблемы, что товаров производится или завозится меньше, а продавать их приходится дороже, что приводит к росту инфляции и падению валюты.

Материалы по теме:

Турция стоит на пороге глубокого кризиса.Как победивший на выборах Эрдоган собрался спасать экономику и валюту?

24 июня 2023

Ход турецкого.Эрдоган восстал против законов экономики. Как успешная страна стала жертвой валютного эксперимента?

4 января 2022

Идею остановки инфляции за счет низких ставок несколько лет проводил в жизнь президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган. В конечном итоге его усилия привели к многократному обесцениванию турецкой лиры, беспрецедентной инфляции и необходимости поднимать ставку до 50 процентов годовых. Впрочем, признавая провал эксперимента, сторонники альтернативных взглядов напоминают, что турецкий лидер действовал слишком топорно, что в случае ставок недопустимо.

Как ситуацию видит бизнес

Для предпринимателей низкая ставка всегда предпочтительнее высокой, так как заемные средства становятся дешевле. Поэтому любое ужесточение ДКП наталкивается на противодействие бизнеса.

Долгое время в России за публичную критику действий Центробанка отвечал миллиардер Олег Дерипаска. Например, в октябре 2022 года прямо перед заседанием совета директоров регулятора он просил его членов набраться смелости и снизить ставку хотя бы до пяти процентов, потому что «терять, в принципе, нам давно уже нечего», а при ставке в 7,5 процента все программы импортозамещения и идеи развития через госинвестиции пойдут прахом.

В январе 2023 года Дерипаска признал, что идеи Банка России по росту ставки перестали смешить его. В августе он назвал подъем ставки до 12 процентов «миленькой традицией», а в июле 2024 года на Финансовом конгрессе ЦБ предупредил, что попытка удержать инфляцию высокими ставками не позволит экономике адаптироваться к новым реалиям. В последние месяцы бизнесмен прекратил поднимать тему, смирившись, по всей видимости, с тем, что его аргументы не влияют на ситуацию. Однако его риторику подхватили многие влиятельные бизнесмены и управленцы.

Незадолго до повышения ставки с 19 до 21 процента в Совете Федерации с прогнозом выступил глава «Ростеха» Сергей Чемезов, который, в отличие от Дерипаски, ранее не был замечен в пессимизме. Он подчеркнул, что при столь жесткой ДКП большинство предприятий госкорпорации неизбежно обанкротятся, так как текущий уровень рентабельности не позволит им обслуживать кредиты и брать новые.

По его мнению, дело идет к прекращению всего высокотехнологичного экспорта, поскольку он ведет к убыткам, а в перспективе — к стагфляции. Так называют ситуацию, при которой падают как производство, так и потребление, а инфляция и безработица растут.

Позднее, уже при ставке 21 процент, Чемезов отметил, что без помощи в виде льготных кредитов и субсидирования процентных ставок выбор прост — остановка работы или банкротство. При этом важно понимать, что поддержка из бюджета идет прежде всего гособоронзаказу.

Массово представители российского бизнеса «напали» на Центробанк во время Русского экономического форума (РЭФ) в Челябинске в начале ноября. Гендиректор Челябинского кузнечно-прессового завода Андрей Гартунг заявил, что политика регулятора приведет к обрушению ключевых отраслей промышленности, так как конкурировать с китайскими производителями при ставках под 27 процентов годовых невозможно.

Финансовый директор группы компаний «Уралкран» Ольга Александрова констатировала, что инвестиционные программы сворачиваются, половину тендеров выигрывают китайские поставщики техники, а дальше будет только хуже. В Магнитогорском металлургическом комбинате указали, что сокращаются как инвестиции, так и резервы, причем последние могут закончиться через полгода. Перспективы на следующий год компания оценивает «крайне негативно».

Ассоциация «Росспецмаш» (объединяет отечественные компании по производству дорожно-строительной техники, обеспечивающие 80 процентов выпуска) отмечает, что высокая ключевая ставка привела к падению продаж и росту зависимости от китайского импорта.

Президент Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин подтвердил, что многие компании откладывают запуск инвестиционных проектов и не готовы начинать их, пока заемные деньги не станут дешевле или правительство не окажет прямую поддержку. Речь идет даже о таких ключевых направлениях, как производительность труда, импортозамещение, автоматизация, роботизация.

Первый замглавы экономического комитета Совета Федерации Иван Абрамов предупредил, что высокие ставки приведут к остановке строительства производственных мощностей. Инвесторы не закладывали такие платежи в проектах, рассчитанных на 5-10 лет, и денег на это у них нет. Акции одного из крупнейших российских застройщиков группы компаний «Самолет» рушатся на фоне серьезных финансовых трудностей, которые значительно усугубились из-за роста ставок. При этом глава Национального объединения строителей (НОСТРОЙ) Антон Глушков подчеркивает, что мнение о возможности девелоперов пережить период жесткой ДКП за счет прошлых прибылей, ни на чем не основано. Реальная финансовая подушка безопасности у компаний отсутствует.

Источники Reuters в российской нефтеперерабатывающей отрасли утверждают, что высокая стоимость кредитов станет заключительным фактором, который вкупе с остальными проблемами приведет к остановке небольших нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ) уже в начале следующего года, потому что они вынуждены работать в убыток.

В октябре опрос РСПП показал, что российские компании столкнулись с беспрецедентно резким ростом просрочки платежей со стороны контрагентов. Если во втором квартале на проблему жаловались только 22 процента респондентов, то в третьем их стало уже 37 процентов. В организации прямо связывают ситуацию с ухудшением финансового положения компаний из-за недоступности оборотных займов.

Что делает Банк России

Целями регулятора, как следует из статьи 3 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации», являются: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы страны; обеспечение стабильности и развитие национальной платежной системы; развитие и обеспечение стабильности финансового рынка. В свою очередь, статья 75 Конституции называет основной функцией ЦБ защиту и обеспечение устойчивости российской валюты.

Указанные цели и функции прямо определяют параметры, на которые в своей работе ориентируется Банк России. Если в стране развивается банковский кризис, рубль демонстрирует неадекватное поведение (быстро и сильно падает или укрепляется), а финансовый рынок валится, то первым отвечать за все беды придется именно регулятору.

Эльвира Набиуллина вскоре после прихода в 2013 году на должность председателя ЦБ существенно изменила подход к обеспечению стабильности рубля. Вместо удержания его курса в рамках определенного диапазона, чем занимались ее предшественники, регулятор стал таргетировать (устанавливать желаемый уровень) инфляцию. Если до Набиуллиной Центробанк постоянно продавал или покупал валюту на рынке, то теперь во главу угла встал рост цен.

На первый взгляд, изменения выглядят не слишком существенными. Если национальная валюта валится, то инфляция взлетает — как минимум быстро дорожают импортные товары. Если же сначала резко растут цены, то рубль сам становится дешевле, ведь на ту же сумму можно купить меньше товаров. Однако на практике смена парадигмы меняет подход к управлению курсами. В частности, контролируемая ставкой инфляция допускает обесценивание национальной валюты, если при этом не менее быстро растут реальные доходы граждан. Эффективность нового метода россияне могли наблюдать в 2014-2015 годах, когда западные страны вводили первые пакеты санкций. Падение рубля не повлияло на его устойчивость, экономика вскоре привыкла к новым цифрам, а инфляция очень быстро опустилась до минимума в новейшей истории.

Соответственно, в последние десять лет рост цен остается для Центробанка главным маркером, влияющим на все остальные приоритетные для него задачи. А в условиях рынка инфляция определяется через соотношение спроса и предложения. Чем больше денег на руках у населения и чем меньше товаров ему предлагают, тем цены выше, и наоборот.

Ведомство Набиуллиной разделяет традиционные, а не альтернативные — эрдогановские — взгляды на влияние ставки. Поэтому, выбрав в качестве таргета инфляцию в размере четырех процентов, ЦБ намерен придерживаться жесткой ДКП до тех пор, пока рост цен не начнет двигаться в нужную сторону. А с этим возникают проблемы.

На последнем заседании совета директоров в 2022 году Центробанк сообщил, что ожидает в 2023-м инфляцию на уровне 5-7 процентов, а в 2024-м она должна вернуться к 4-м процентам. В конце 2023-го, когда стало понятно, что рост цен чть-чуть ускоряется и выходит за ожидаемый диапазон, прогноз на 2024 год несколько вырос — до 4-4,5 процента. Однако уже в октябре 2024 года в регуляторе признали, что по итогам года рост цен составит 8-8,5 процента, что даже больше, чем годом ранее. А последние данные ноября показывают, что 8,5 процента — еще позитивный прогноз.

Как Банк России оправдывает свои действия

Представители Центробанка и сама Набиуллина активно комментируют свою позицию и отвечают на претензии бизнеса, чиновников и депутатов. Главный аргумент, который звучит в последние два года, связан с нарастающим перегревом экономики. В регуляторе начали предупреждать о нем задолго до того, как проблему признали в правительстве.

В мае 2023 года в обзоре «О чем говорят тренды» департамент исследований и прогнозирования ЦБ заметил, что рост внутреннего предложения товаров и услуг отстает от повышения внутреннего спроса. В контексте инфляции это означает, что растущий спрос перекладывается в цены, а не в производство, потому что последнее не справляется. Такая ситуация и называется перегревом и не несет ничего хорошего, потому что приводит к полномасштабному экономическому кризису.

В декабре 2023 года Набиуллина констатировала, что экономика серьезно перегрета, по всем признакам угрозы только нарастают и функционировать дальше в таком состоянии для нее просто опасно.

Спустя полгода глава регулятора сообщила, что перегрев стал максимальным за последние 16 лет, то есть хуже ситуация в стране была только перед мировым финансовым кризисом 2008 года.

Главной проблемой отечественной экономики она называет неэффективность производства и беспрецедентный дефицит кадров. Отвечая на жалобы бизнеса по поводу высокой стоимости заемных денег, Набиуллина давно повторяет, что за счет кредитов компании переманивают друг у друга сотрудников, предлагая им большие зарплаты, но не увеличивают выпуск. В результате объем денег у граждан увеличивается, но товаров остается столько же, и цены на них растут, что уничтожает весь позитивный эффект от повышения зарплат.

По ее мнению, попытка добиться роста экономики такой ценой приведет сначала к стагнации (застой в производстве и торговле), а затем и к рецессии (падение ВВП), что в перспективе чревато стагфляцией. Зампред ЦБ Алексей Заботкин на пресс-конференции после повышения ставки в октябре также указывал, что к сверхвысоким ставкам подталкивает и большой объем государственных субсидий. Такие денежные вливания приводят к тому, что средняя цена кредита оказывается ниже ожидаемой, и эффективность жесткой денежно-кредитной политики падает.

Советник председателя Банка России Кирилл Тремасов в начале ноября напоминал, что жалобы бизнеса на недоступность займов опровергаются продолжающимся ростом кредитования на 1,5-2 триллиона рублей в месяц. А если учитывать повышение тарифов на железнодорожный транспорт и жилищно-коммунальные услуги (ЖКУ) на уровень выше официальной инфляции, серьезный рост утилизационного сбора на автомобильную технику, принятого для поддержки автопрома, а также намерение правительства увеличить бюджетные расходы выше плана, то ожидать быстрого падения инфляционного давления не приходится.

При этом в регуляторе не согласны с призывами оставить инфляцию в покое и сосредоточиться на производстве. Набиуллина напоминает, что от нее страдают самые незащищенные слои общества, а обуздать вышедший из-под контроля рост цен гораздо сложнее из-за недоверия населения.

Если доверие теряется, то граждане прекращают нести деньги в банк и тратят все заработанное сразу. Из-за этого финансовые организации лишаются средств, которыми могли бы кредитовать предприятия, и повышают ставки, что приводит к банкротствам. А опасность такого развития событий есть, ведь инфляционные ожидания растут.

О чем думают в правительстве

Если область ответственности ЦБ прописана в законодательстве и носит конкретный характер, то финансово-экономический блок правительства не может сосредоточиться на чем-то одном. В его задачи входят и развитие бизнеса, и рост экономики, и повышение уровня жизни граждан, и выполнение других целей, поставленных руководством страны, даже если для их реализации нужно двигаться в противоположных направлениях. Например, бизнесу нужна дешевая рабочая сила, а работникам — высокие зарплаты, и претензии к правительству предъявляют обе стороны.

Снизить цены на тот или иной товар, а также сделать доступным широкий перечень продуктов президент России Владимир Путин поручает правительству, а не Центробанку. В соответствии с этой задачей чиновники и выстраивают свою работу. Например, на совещании 31 октября вице-премьер Дмитрий Патрушев дал профильным ведомствам две недели на остановку роста цен на продовольствие и дальнейший контроль за ними.

Вместе с тем просто взять и урезать вливание в экономику бюджетных денег, что поддержало бы усилия ЦБ, правительство не в состоянии. Беспрецедентные санкции, введенные в отношении России после начала боевых действий на Украине, повысили важность импортозамещения, так как страна осталась без ключевых товаров и технологий. По понятным причинам взлетели в приоритете и расходы на гособоронзаказ. Пренебречь этими задачами министры не имеют права, однако для них нужны производственные мощности и рабочая сила, другими словами — деньги.

В прошлые годы за развитие производства во многом отвечали иностранные инвестиции, в первую очередь американские (в конце 2021 года их совокупный объем подходил к ста миллиардам долларов). С 2022 года признанные недружественными государства остановили вложения в российскую экономику, а объем инвестиций из дружественных сохраняется на незначительном уровне. Например, китайские автопроизводители заняли нишу ушедших из России лидеров рынка, но, в отличие от них, не открывают собственные заводы в стране. Более того, как стало известно журналистам, Пекин предупредил предприятия о нежелательности инвестировать в российские производства.

Так что обойтись без увеличения господдержки, то есть льгот и субсидий отраслям и предприятиям, было невозможно. Одними только преференциями в торговле в случае импортозамещения задача не решается, если на производство товаров в России в нужных объемах можно рассчитывать только через какое-то время.

Получается, что пока ЦБ сталкивается с угрозой нестабильности финансовой системы из-за перегрева экономики, правительство обязано тратить бюджетные средства на программы первостепенной важности, одновременно решая задачу повышения доходов граждан.

Что говорят эксперты

В последние месяцы большинство экспертов склоняются к тому, что Центробанк действует формально, игнорируя изменившиеся обстоятельства. Они признают, что в рамках своего подхода регулятор ведет себя адекватно, но предупреждают, что достижение целей по инфляции может запустить куда более неприятные процессы.

Главный экономист ВЭБ.РФ Андрей Клепач утверждает, что стремление Банка России сократить кредитование за счет ключевой ставки обречено на провал, потому что в стране есть большая доля компаний, которые будут занимать на любых условиях. Если компания связана с гособоронзаказом, то срыв планов для ее руководства означает уголовное преследование.

По его мнению, столкновение подходов приведет к росту неплатежей, за которым последуют массовые банкротства, а дальше стагнация. Возможностей для продолжения роста Клепач не видит.

Сотрудники Института народнохозяйственного прогнозирования РАН в статье «Природа инфляции в современной российской экономике и ее влияние на экономический рост» пришли к выводу, что снизить рост цен до таргета в нынешних условиях может только расширение предложения через несколько лет. Сама по себе ставка ничего не решит, если только не согласиться с остановкой экономического роста. По оценке авторов статьи, сейчас в стране происходит раскрутка инфляционной спирали.

Эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) в аналитической записке «О рисках стагфляции в российской экономике» полагают, что дело идет именно к ней. По их оценке, выбранная политика снижения роста цен закончится разбалансировкой процессов производства в реальном секторе, а придавить инфляцию до желаемого уровня не получится. Мешают как растущие расходы бюджета, так и дорожающий импорт, что напрямую связано с ужесточающимися западными санкциями. Ведь одна лишь ДКП никак не может повлиять на облегчение расчетов за зарубежные товары.

Материалы по теме:

Ставки по кредитам приблизились к средней рентабельности отечественной промышленности.Как это скажется на бизнесе

3 октября 2024

«Будем, как на Кубе, ремонтировать от начала до конца»В России резко вырос утильсбор на машины. Что будет с ценами?

1 октября 2024

Также в ЦМАКП напомнили, что ставки по кредитам уже превысили рентабельность оборотного капитала в промышленности, а вскоре обойдут и рентабельность собственного капитала. Даже опрос ЦБ показывает, что бизнес оценивает условия кредитования как наихудшие с первого квартала 2022 года, когда был зафиксирован исторический минимум.

Инвестиционный банкир Евгений Коган считает, что сохранение ключевой ставки на текущем рекордном уровне или ее дальнейшее повышение сделает рецессию в России неизбежной уже в 2025 году, а все последствия ошибочного решения проявятся весной или летом.

Центробанк заставят изменить подход?

Многоголосая критика действий Центробанка не должна вводить в заблуждение. Позиции ведомства Набиуллиной по-прежнему очень сильны, а аргументы ее противников имеют свои слабые места. Тот же Коган признает, что денежная масса в России за два года выросла на 43,3 процента, что создает инфляционное давление. Без высоких ставок сейчас страна могла бы столкнуться с инфляцией в несколько раз большей.

В пользу главы ЦБ говорит тот факт, что под ее руководством рубль успешно прошел через три кризиса, что создает кредит доверия. А кроме того, Путин хорошо помнит, к чему привела политика низких ставок в Турции, и много раз подчеркивал необходимость снижения роста цен. В частности, об эксперименте Эрдогана он вспоминал в апреле 2024 года.

На недоверие властей к жалобам бизнеса косвенно указывает и тот факт, что ОАО «РЖД» добилось исполнения всех пожеланий по росту тарифов на грузоперевозки. Дорогая логистика является второй по частоте жалобой бизнеса, в том числе из-за нее эксперты прочат массовые банкротства шахтам, однако власти не пошли на поводу у компаний. Таким образом, если требования РЖД по инвестпрограмме перевесили негативные прогнозы, то аргументы ЦБ выглядят даже более весомыми.

Регулятор указывает, что сверхжесткая денежно-кредитная политика пока не повлияла на экономический рост. По данным Минэкономразвития, за три квартала он составил 4,2 процента, причем основным драйвером стала обрабатывающая промышленность, где наибольший вклад внес машиностроительный комплекс, то есть те отрасли, которые больше всех жалуются. Получается, что даже при ставке от 16 процентов и выше в течение всего года экономика чувствует себя неплохо.

Далее, у бизнеса и экспертов нет идей по снижению инфляции. Напротив, они вспоминают, что в 2000-е годы цены росли гораздо больше, чем на четыре процента в год, но экономика успешно развивалась. В свою очередь, Центробанк указывает, что в октябре рост цен в устойчивой части потребительской корзины заметно ускорился, а это тема остается одной из наиболее чувствительных для Кремля. Другими словами, выход есть только у ведомства Набиуллиной, другая сторона не обещает ничего.

В Государственной Думе действия ЦБ оценивают по-разному. Системная оппозиция настроена критически. Например, некоторые члены КПРФ описывают действия Набиуллиной как «предательство» и «вредительство», а депутат Мария Прусакова после встречи главы ЦБ с фракцией коммунистов предположила, что глава регулятора «видит нашу экономику не так, как большая часть жителей нашей страны». Зампред комитета Госдумы по экономической политике, член партии «Справедливая Россия — За правду» Михаил Делягин эмоционально предположил, что «АвтоВАЗ» с такими ставками «придется закрыть к чертовой матери, станки продать на металлолом, а людей распустить, пусть живут, как хотят».

Однако спикер Госдумы Вячеслав Володин, представляющий «Единую Россию», после выступления Набиуллиной на пленарной сессии нижней палаты парламента рассыпался в похвалах, отметив ее мудрость и профессионализм. При этом он повторил тезис главы ЦБ о необходимости снижения инфляции, потому что такую задачу ставит президент.

Недавнее решение регулятора возобновить проведение аукционов репо с банками сроком на месяц под залог облигаций федерального займа (ОФЗ), субфедеральных и муниципальных облигаций свидетельствует об уверенности ЦБ в своем подходе. Сложная формулировка означает, что регулятор помогает Минфину разместить ОФЗ, то есть нарастить госдолг. За год финансовое ведомство планировало занять 4,1 триллиона рублей, но к началу ноября план выполнен чуть более чем наполовину — 2,2 триллиона. Без финансовых вливаний исполнить обязательства невозможно, а значит, в экономику под конец года попадет значительный объем денег, что опять увеличивает угрозу инфляции. Без гарантий, что правительство не будет вмешиваться в ситуацию со ставками, Банк России точно не пошел бы на такой шаг без публичной критики.

На что все рассчитывают?

В ноябре российский бизнес не только требовал от регулятора ответа на Челябинском форуме, но и перешел к выдвижению радикальных предложений по исправлению ситуации в промышленности. В частности, свои запросы формулирует Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) — крупнейшая организация, представляющая интересы деловых кругов.

Во-первых, самому Банку России предлагается ввести для участников внешнеторговой деятельности отдельный курс рубля, то есть отказаться от того стратегического подхода, что работает уже более десяти лет. В ЦБ неизменно подчеркивают эффективность плавающего курса, так что до взаимопонимания в этом вопросе сторонам очень далеко.

Во-вторых, бизнес хочет, чтобы регулятор получил возможность покупать ОФЗ самостоятельно, что позволило бы Минфину активнее финансировать приоритетные проекты. Такой формат не просто противоречит законодательству, он в прямом смысле является включением «печатного станка», то есть ситуацией, которая провоцирует инфляцию.

Наконец, РСПП попросил с помощью изменения законодательства лишить Центробанк монополии на решения по ключевой ставке и позволить вмешиваться в процесс правительству. В Банке России немедленно назвали такую инициативу опасной, подчеркнув, что сомнения в независимости его решений нанесут рынку очень серьезный вред.

Эксперты не видят шансов для реализации ни одного из предложений. В то же время сам факт выхода требований на такой уровень подчеркивает серьезность ситуации с точки зрения бизнеса, а также необычно сильное желание предпринимательского сообщества достучаться до власти.

Но не исключено, что в Центробанке понимают ситуацию лучше, чем кажется.

Как уже упоминалось, в условиях крупных субсидий эффект от политики высоких ставок падает. При этом с помощью поддержки из бюджета правительство в последние два года обеспечило инвестиционный бум. В 2022 году инвестиции в основной капитал в стране выросли на 4,6 процента, а в 2023-м — сразу на 9,8 процента в сопоставимых ценах. В обоих случаях динамика превосходит рост ВВП. Схожая картина наблюдается и с начала года. По итогам первого полугодия результат — плюс 10,9 процента.

Такие вливания денег сами по себе разгоняли инфляцию, однако их целью называли наращивание выпуска. Большее производство должно увеличить предложение и, соответственно, снизить цены. Об этом, в частности, говорит Заботкин, когда комментирует проблемы предприятий.

В правительстве тоже делают ставку на отдачу от вложения денег. Например, глава Минэкономразвития Максим Решетников в недавнем интервью отмечал, что основой антиинфляционной политики правительства является увеличение выпуска с помощью инвестиций.

Между тем в Центре Макроэкономического Анализа и Краткосрочного Прогнозирования (ЦМАКП) указывают на критическую ошибку в такой логике, ведь абсолютный рост инвестиций не говорит об их качестве. Если смотреть глубже, то вложения в машины и оборудование не растут, а с учетом сложностей в импорте, возможно, даже снижаются. Именно эти категории отвечают за будущий рост производства, без них рассчитывать на положительный эффект в выпуске никак нельзя.

Кто будет виноват?

Если аналитики правы, то промышленность не обеспечит рост выпуска, ожидаемый Центробанком. Будет ли в этом виноват регулятор? Нет, такая проблема лежит вне его зоны ответственности. Если бизнес получил деньги, но не смог развиться, Банк России ни при чем, у него не было инструментов повлиять на ситуацию. Спрос будет с тех, кто обещал в обмен на беспрецедентные субсидии предоставить прорывной продукт, нарастить производство, импортозаместить иностранные решения.

В своем выступлении в Госдуме Набиуллина напомнила, что в августе, сентябре и октябре, несмотря на высокие ставки, объем корпоративного кредитования составил около 1,6 триллиона рублей, инвестиции продолжаются, и пора уже ожидать отдачи.

Теоретически позиция главы ЦБ выглядит безупречной. Если государство идет навстречу пожеланиям бизнеса и тратит триллионы рублей, то вправе и спросить с него. А вот с практикой дела обстоят сложнее.

В январе 2023 года Путин во время совещания с правительством поручил Денису Мантурову, на тот момент вице-премьеру и главе Минпромторга, за месяц закончить работу с обеспечением заказов на воздушные суда на текущий год. Вскоре контракты были подписаны, они предполагали, что производители в 2023-2025 годах передадут в эксплуатацию более полусотни лайнеров SJ 100, МС-21 и Ту-214. По состоянию на конец 2024 года лайнеры SJ 100 и МС-21 не совершили ни одного полета в той комплектации, в которой они должны пойти в авиакомпании. Как следствие, за два года перевозчики не получили ни одного нового самолета, и планы на 2025 год туманны, хотя власти говорят о возможности поставок не поднимавшегося в воздух лайнера уже в 2025 году.

Схожая ситуация возникла с самолетом малой авиации «Байкал», который должен прийти на смену «кукурузнику» Ан-2. На Восточном экономическом форуме (ВЭФ) этой осенью Путин потребовал ускорить его разработку и производство, чтобы авиакомпании могли получить его как можно раньше. Позднее Мантуров объяснил, что для самолета нет отечественного двигателя, и ожидать поставок можно разве что в 2026 году. В 2022 году предполагалось, что в 2024-м перевозчики получат 14 таких машин.

В результате в ноябре сменился не только глава Объединенной авиастроительной корпорации (ОАК), но и, немного позднее, руководители главных предприятий гражданского авиастроения — ПАО «Яковлев» и АО «Туполев». По данным СМИ, причиной замены директоров стал именно срыв сроков выпуска, а отвечать за ускорение работ над SJ 100 и МС-21 (ими занимается «Яковлев») станет сам новый глава ОАК Вадим Бадеха.

Если ситуация повторится в других отраслях, то Центробанк сможет поставить себе в заслугу торможение кредитования неэффективных компаний. Если же инвестиции дадут отдачу, то регулятор окажется прав в том смысле, что рост предложения позволит удержать инфляцию даже при высоких ставках.

Правительство в случае новых проблем при текущем подходе ЦБ сможет рассчитывать хотя бы на более низкий рост цен, поскольку со своей задачей поиска средств для населения оно справляется. А вот для бизнеса, которому не удалось выполнить обещания, оправданий уже не останется.

Поэтому рассчитывать на то, что регулятор добровольно возьмет на себя риски и ответственность в той сфере, влиять на ситуацию в которой он последние годы не имел возможности, вряд ли приходится. Так что если ключевая ставка вопреки прогнозам все-таки начнет снижаться быстро, то значит реальностью стал оптимальный сценарий, ну или ЦБ столкнулся с предложением, отказаться от которого не смог и снизил ставку.